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李稻葵:寻找2017年的价值洼地

时间:2017-01-16 09:58:00  来源:中外管理2017年01期  作者:中外管理

 演讲|原央行货币政策委员会委员、清华大学教授 李稻葵整理|本刊记者 杨筱卿owz读杂志网duzazhi.com
寻找价值洼地,需要判断全球经济形势,目前国际形势整体处于U型底部。owz读杂志网duzazhi.com
先看占据全球经济18%、19%的美国。特朗普当选新一届总统之后,美国极有可能催生出大量财政刺激计划以及基础设施投资机会,以刺激经济增长。2017年,美国能达到2%-2.5%的增长速度。owz读杂志网duzazhi.com
再看欧洲。欧洲大量的选举必然会使全球形势产生波动,但传导到经济层面还需若干年,尽管从政治领域到金融领域都出现波折,但总体看,欧洲的主体,德国、意大利北部、荷兰、奥地利、瑞士,问题不大。2017年会有1%的增速,与2016年持平,可能略有上升。owz读杂志网duzazhi.com
然后看中国以外的新兴市场国家。过去两三年增速不断下降,巴西、南非、俄罗斯皆为负增长。然而,目前的迹象表明,负增长已到底,俄罗斯就是很好的案例,增长速度已由负转为零。2017年,巴西、南非得益于大宗产品的逐步恢复,经济会有一定回升。因而,这些新兴市场国家,包括印度,2017年总体比较平稳,略有上升。owz读杂志网duzazhi.com
价值洼地的落脚点owz读杂志网duzazhi.com
对中国而言,我个人判断,目前增速同样位于U型底部,2016年增速6.5%出头,也可能达到6.7%,2017年则可能是6.6%。如果此轮经济结构调整到位,两三年后增速将会回升。根本原因在于,目前中国大量自然增长点处于被压抑的状态,还有待挖掘。owz读杂志网duzazhi.com
首先,从宏观因素看,按照购买力或人民币汇率1∶4计算,中国人均GDP目前仅为领先发达经济体美国的20%;如果按人民币汇率1∶7计算,中国人均GDP仅是美国65年前的水平。过去70年以来的全球经济表明,当经济体人均GDP为美国的20%时,接下来5-10年都在以7%以上的速度增长。因此,中国有着巨大的赶超空间。owz读杂志网duzazhi.com
其次,从整体上看,随着中国经济体制的改革,人均发展水平还会不断提升。而人力资源水平也在不断提高,1980年代初,大学毛入学率只有2%,而2015年达到38%,2017年大学毕业生将达到690万,其中至少有120万工程类毕业生。这也是中国能维持长期增长的理由。owz读杂志网duzazhi.com
再者,中国仍是全球最大的对外开放体,进口和出口分别位列第一。中国企业,比如华为都在和国际顶尖企业竞争,这会使我们不断进步,而这是中国经济增长潜力之所在。owz读杂志网duzazhi.com
购买美元资产是个误区owz读杂志网duzazhi.com
要寻找价值洼地,就必须区分价值洼地的误区。owz读杂志网duzazhi.com
很多人坚信人民币还会大幅贬值,要将人民币欧元化、美元化,到欧洲、美国并购,购买美国的房产、酒店、企业、保险公司、银行。但我坚持认为,如果企业的战略与中国消费者无关,目标只是购买美国的酒店和房地产,必然会有问题。你怎么有底气管理好美国的酒店、银行?与美联储、美国监管部门的沟通,你能保证做得比美国人还好?owz读杂志网duzazhi.com
而人民币对美元大规模贬值,我坚决不同意这个观点,从宏观政策上看,这是自毁长城的政策取向。如果民众都认为未来若干年,人民币超过5%的速度对美元贬值,民众一定会把人民币换成美元,后果是人民币持续下降。owz读杂志网duzazhi.com
中国民间目前有接近22万亿美元等值的人民币货币存量,为全球最高,而国家外汇储备只有3万亿,是民间的七分之一,无法与想换成美元的22万亿资金对抗。因而坚决不能让市场形成人民币持续每年超过5%以上的贬值预期,这玩不起。owz读杂志网duzazhi.com
而从国际角度来看,同样玩不起,因为中国经济仍然是全球数一数二的贸易顺差国,顺差国贬值,国际政策不会同意。owz读杂志网duzazhi.com
从国内、国外,经济、金融、政治几个维度看,人民币不可能大幅贬值,将美国作为价值洼地的所在,这是一个误区。owz读杂志网duzazhi.com
真正的价值洼地在何处?owz读杂志网duzazhi.com
人民币不可能大幅贬值,我们也不能购买美元资产。那么,价值洼地究竟在何处?owz读杂志网duzazhi.com
第一,从2015年9月起,大宗商品价格已逐步回升,目前已见底。而中国经济结构正在转变,供给侧改革就是要将原本国内生产的产业转为进口。比如矿产,随着劳动力成本、环保意识的提高,一批煤矿被迫关闭,于是造成生产跟不上,煤价上涨,国内煤价比国际煤价高。挖煤不如买煤,挖矿不如国外买矿,买矿不如建矿,再加上廉价的运输成本,这是第一个价值洼地。owz读杂志网duzazhi.com
这里要注意,贵金属与石油更复杂。石油主要受国际政治因素影响,欧洲减产协议不知能否实施,但总体上讲,石油应该基本上见底。而贵金属短期内受到美元政策影响,但从五六年或者十年长周期来看,将会逐步回升,因为美元、日元、欧元、英镑,包括人民币,都在疯狂增加发行量,贵金属价格必然也会随之上涨。owz读杂志网duzazhi.com
第二,国内、国际投资者对中国的银行判断太悲观,尤其是对大银行,都认为大银行呆账、坏账会不断上升,至少是负数。我不认同这个观点。中国的大银行在过去七八年利润高涨,高歌猛进增长时期,因为政治原因,留了大量拨备。而中国经济增速基本见底,意味着银行前景没有想象中的糟糕,但是资本市场都将股票砸到了净现值的80%,不过这只是短期的——近两三年的主题。未来股市价格上涨后,银行股将是价值洼地。owz读杂志网duzazhi.com
第三,这也是我最想强调的。每年消费市场上升1%,我预测2016年达到46%,而到2020年将会达到50%,市场在扩大,从而产生大量需求,而供给侧结构性改革,通俗地说就是要满足高端市场和多元化市场需求,因而还会扩大。另外,中国搞创新的重要基础是什么?2017年将有690万大学毕业生,120万工程类大学毕业生,而相比硅谷,这些工程师的人力成本并不昂贵。华为为什么牛?就是因为背后大量工程师没日没夜琢磨消费者心理、搞创新、搞研发。因此,创新才是最大的价值洼地。owz读杂志网duzazhi.com
(本文根据第25届中外管理官产学恳谈会上的演讲编辑整理而成,未经本人审阅)owz读杂志网duzazhi.com
责任编辑:朱丽owz读杂志网duzazhi.com

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